עכשיו BNSF נראית זולה

ב-2009 באפט רכש את חברת הרכבות "ברלינגטון נורת'רן סנטה פה" BNSF. המחיר נראה בזמנו גבוה מאוד. בין מכפיל 17 למכפיל 21, תלוי את מי שואלים, על חברה שהעסק שלה לא חדשני לא מרגש אין בו אפשרויות מרתקות להתפתחויות או לצמיחה משמעותית. זהו עסק מאוד קשור במצב הכלכלה ומצב הכלכלה אז היה נראה כאילו הוא צפוי רק להתדרדר בעתיד הנראה לעין. באפט עצמו אמר שזו לא מציאה וזה לא מחיר זול אבל הוא גם לא מצפה למצוא "מציאות" בחברות כאלו בסדר גודל כזה. ברוס גרינוולד שנחשב לסמכות בתחום השקעות הערך אמר "זו עסקה משוגעת, זו עסקה לא שפויה... אנחנו חושבים שהוא איבד את דעתו". את ההתייחסות המלאה אפשר למצוא כאן ואת הראיון המלא אפשר למצוא כאן. מעניין שגרינוולד לא טעה בטענות שלו ורוב הנקודות שהעלה היו נכונות ובכל זאת בשורה התחתונה הוא פספס בגדול. בזמנו גם אני התייחסתי לעסקה כאן ולמרות שדעתי עליה הייתה חיובית גם אני האמנתי שהיא תשתלם רק בטווח הארוך. היום בסך הכל 5 שנים מאוחר יותר ובאפט מוכח שוב כמנצח ללא עוררין. הרווח הנקי  של BNSF הוכפל מאז והדיבידנדים שברקשייר משכה מBNSF מסתכמים עד כה ליותר משליש ממה ששילם ויש שיאמרו ליותר מחצי (תלוי איך מחשבים). אפשר לקרוא עוד על הנושא כאן. ותודה לארי שהאיר את הנקודה לקוראי בייסיידמטריקס.

באפט מתראיין לפורצ'ן

לעיתים מראיינים את באפט על כל מיני עניינים משעממים במיוחד כמו האם הפד הולך למתן את QE או דעתו על מס ירושה. לעיתים באפט נואם נאומים שהם אמנם חשובים מאוד אך די חוזרים על עצמם כשהוא מסביר לסטודנטים או לקהל הרחב על השקעות ערך. הפעם, למרבה המזל, הראיון גם מדבר על נושאים עדכניים וגם מעניין.

ג'ון סטיוארט על עליבאבא

זהב - הרשומה הלא מסכמת

הרבה זמן שאני רוצה לכתוב פוסט שסוקר מה קרה למחירי הזהב בשנים שעברו מאז שהתחלתי לכתוב עליו אבל זה אף פעם לא נראה כזמן הנכון. הסיבה העיקרית היא שהזהב הוא לא סיפור שהגיע לסופו. זהב גם לא יגיע לסופו. לא תהיה מסיבת סיום. לא תהיה נקודה בזמן שבה יודיעו רשמית כי הדיון נגמר ויוכרזו הזוכים בתחרות התחזיות והניחושים. אז בכל זאת החלטתי שהגיע הזמן לכתוב כמה מילים. נחזור אחורה לסוף ספטמבר 2010 כשצפיתי בסקירה של CNBC על מחירי הזהב הנוסקים. המגישה הסבירה כיצד מחירי הזהב לא באמת גבוהים אם במקום להסתכל על מחירי הזהב בוחנים את היחס בין זהב למניות לאורך תקופה. ברקע הוצג גרף היסטורי של זהב\מניות. נקודת ההתחלה של הגרף הייתה בדיוק בשיא של 1980 מה שנתן לצופה את התחושה שזו רמת הבסיס ויוצאי הדופן אינם השיאים אליהם הגיע אלא שנות השפל "הזמני" שבו שהה במשך 20 שנה. הגישה בה ניסו אז להסביר מדוע מחיר הזהב הוא בעצם נמוך הייתה כל כך מוזרה וטיפשית שכתבתי על כך פוסט.

כמעט שנתיים לאחר מכן, ב-2012, כאשר הזהב היה עדיין מאוד גבוה אך קצת אחרי השיא שלו,כ-1900$ לאונקייה, כתבתי פוסט מפורט על כל מה שלמדתי על זהב בשנתיים שחלפו ומדוע מחירי השיא אינם ברי קיימא. אזכיר שוב בקצרה שהגורם המשמעותי ביותר בזינוק מחירי הזהב אותם שנים היה רמות חרדה גבוהות בקרב משקיעים שחיפשו נכס אלטרנטיבי. שלוש הקטגוריות הנפוצות לנכסי השקעה, נדל"ן-מניות-אג"ח, הכזיבו. נדל"ן קרס, מחירי מניות קרסו גם הם והן נראו מסוכנות מאוד לרוב המשקיעים שחששו שאף חברה לא תשרוד את המשבר במצב שמצדיק השקעה נוכחית. אג"ח קונצרני נראה מסוכן ממש כמו החברות שהנפיקו אותו ולאחר התנפלות על האג"ח הממשלתי מחירו עלה עד שהתשואה הריאלית שהציע הייתה שלילית. משקיעים קלטו אותה תקופה כמויות גדולות מאוד של זהב. היה ברור שבבוא היום החשש מפני היפראינפלציה ותרחישי אימים של קריסה כלכלית טוטאלית עולמית ידעך. כשהחשש ידעך משקיעים יפסיקו לאגור זהב וכשהביקוש שלהם יעלם מחיר הזהב יצנח. זה אכן קרה. ב-2012 מחירי הזהב צנחו וב-2013 לא רק שמשקיעים הפסיקו לאגור זהב אלא התחילו להפטר ממנו בקצב מרשים.

נאמר על הזהב שהוא קטגוריית הנכסים היחידה שהיא גם דת עולמית. קיימות קבוצות משקיעים ברחבי העולם שמאמינות או לפחות האמינו ביכולותיו העל טבעיות של הזהב להיות הנכס הקסום שמחירו לעולם לא ירד ותמיד יגן עליהם מכל צרה. כבר בתחילת 2012 היה ברור שמגמת העלייה המטורפת במחירי הזהב, שהחלה איפשהו סביב 2006, כבר אינה נמשכת. לאחר מכן הגיעו הירידות והתנודות אבל מטיפי הזהב סירבו לקבל את הדברים. הם טענו שקיימת קונספירציה בין ממשלות ובנקים מרכזיים כדי להוריד את מחיר הזהב בשביל... כאן אני בדרך כלל מאבד עניין. ככל שהמחיר נשאר נמוך זמן רב יותר כך הטענות על קונספירציות נעלמות לאטם. הנה סרטון של משקיע שאמונתו בזהב טרם התערערה. הפרזנטציה מלאה בעיוותים ובמידע בלתי רלוונטי שמוצג כרלוונטי. לא אפרט אותם, אני משאיר לכם את הזכות לצפות בעין ביקורתית.

A - היא נקודת הזמן בה פרסמתי את הפוסט הראשון בנושא לגבי הגיחוך שבטענות של התקשורת לגבי הזהב. מחיר הזהב ספג מאז ירידה ראלית של 15%.
B - היא נקודת הזמן בה פרסמתי את הפוסט השני המפורט המסביר מדוע מחיר הזהב בועתי. מחיר הזהב ספג מאז ירידה נומינלית של 28% (כיוון שעברו רק שנתיים מאז, האינפלציה פחות משחקת תפקיד כאן).


לגבי עתידו של מחיר הזהב כיוון שכבר אינו נמצא בנקודה של תמחור קיצוני אין לי שום מושג. מי יודע? אולי הוא יחזור על אותו תרגיל שעשה ב-1983 ופשוט ירד לאט לאט במשך עשרים השנים הקרובות? אולי הבעיות ההולכות ומתממשות בסין הרחוקה עוד ישיבו את המשקיעים המבוהלים לחיקו של הזהב?

עוד מעט התחזית

כתבה מצוינת פרי עטו של טים הרפורד ("הכלכלן הסמוי") התפרסמה באתר של הפיננשיל טיימס. הכתבה מדברת על יכולת חיזוי, בכל תחום - פיננסי, פוליטי וכו'. הכתבה מבוססת על תוצאות של מחקר בנושא. פיליפ טטלוק אסף ב-1987 עשרות אלפי תחזיות בתחומים שונים. הוא חיכה 18 שנה עד שכל התוצאות יאספו ופרסם מסקנות. התוצאות היו מחרידות. כולם כולל כולם לא יכלו לחזות כלום. זה לא ניסוח מדויק כי הם לא טעו בכל. הרי חזאי שטועה בכל שווה ערך לחזאי שצודק בכל. פשוט צריך להקשיב לעצותיו ולעשות את ההיפך. אז הם לא טעו בכל, אלא שהם צדקו בהסתברות אקראית בלבד. למרות שכולם היו גרועים הייתה בכל זאת קבוצה יוצאת דופן. המפורסמים והמתוקשרים יותר מבין המשתתפים היו גרועים יותר מהשאר. מדוע דווקא החזאים המפורסמים היו גרועים יותר. אולי זה קשור לעובדה שתחזיות אינן מעניינות את הציבור כי הן מדוייקות. כפי שטים מציין, הן מעניינות אותנו מאותן סיבות שרבים קוראים את טורי ההורוסקופ. הם מסקרנים, מעוררים מחשבה, מעוררים רגשות, ונראים סבירים בזמן הקריאה. אלו המנפקים תחזיות לציבור אינם מנסים לחזות. הם מנסים להיות מקוריים, מעניינים, לדחוף לדרך פעולה כלשהי או למכור מוצר. בעקבות המחקר הראשון טטלוק קיבל מימון למחקר שני מקהילת המודיעין האמריקאית והפעם חילק את החזאים שלו לקבוצות. חלקם עבדו בצוותים. חלקם קיבלו מידע על תחזיות של אחרים. חלקם עבדו לבד ובמנותק מאחרים. המסקנות הראשונות של המחקר השני (שטרם הסתיים) היו שאפילו הדרכה של 20 דק' על כיצד להמנע מהטיות שונות וכיצד יש לייחס הסתברות לתחזית הובילה לשיפור ניכר. עבודה בקבוצות המאפשרת דיון והחלפת דעות משפרת את יכולת החיזוי. פידבק עוזר, כלומר, גם כשמדובר ביכולת חיזוי אפשר ללמוד מטעויות העבר.

טים הרפורד גם מגלה בכתבה פרטים מעניינים לגבי החזאים המפורסמים בתקופת המשבר הגדול של 1929. למשל ג'ון מיינרד קיינס, הכלכלן המשפיע ביותר בהיסטוריה ויש שגם יאמרו מראשוני משקיעי הערך שעשה חיל בהשקעותיו. הופתעתי לגלות שג'ון מיינרד קיינס אבי המאקרו-כלכלה השתמש בתחזיות מאקרו כלכליות כדי לנווט את השקעותיו בבורסה כאשר הוא עובר בין קטגוריות שונות של נכסים בהתאם לתחזית המאקרו כלכלית שלו. בשיטה הזו קיינס הצליח... להפסיד לא מעט כסף. אז הוא התעלם מהמאקרו והחל להשקיע בגישה פונדמנטלית בחברות עם תשואת דיבידנד גבוהה תוך התמקדות בטווח הארוך ובתקופות אחזקה ארוכות. הגישה השנייה עבדה. קיינס היה אדם עשיר והשאיר אחריו רכוש רב.

אחת העצות של מבצעי המחקר לחזאים הרוצים להשתפר היא לא להנעל אלא להיות מוכנים לשנות דעה בעקבות עובדות חדשות. הבאתי כאן בתגובות לדף ה"לא קשור" לינק לראיון עם ג'ים אושונסי שם הוא מדבר על מחקר המראה שככל שמציגים לאנשים יותר מידע בנושא מסוים כך הוא גורם להם להיות בטוחים יותר בהחלטה שכבר קיבלו בלי קשר למהות של המידע. ויטני טילסון דיבר פעם בראיון על כך שהוא ממעט לחשוף פוזיציות ולדון בהם כיוון שויכוחים לגביהם מביאים למצב שבו הוא "המגן של הרעיון". העובדה שהוא מצהיר על דעה בפומבי ולאחר מכן מתווכח עליה יכולה לגרום לו להנעל ולא להיות מוכן לשנות את דעתו בהמשך. לפי טילסון זה דווקא מאוד חשוב להיות מסוגל לשנות דעה.

בעניין אחר אך קשור, בוצע מחקר בו המשתתפים התבקשו לציין מה לדעתם אחרים חושבים עליהם. ניתנה להם רשימה של תכונות ולצד כל תכונה לדרג כיצד הם נתפסים בידי אחרים לגבי תכונות אלו (לדוגמא, מ-1 עד 10 עד כמה אחרים חושבים שאתה שנון). לאחר מכן ביקשו מאנשים המכירים את המשתתפים לסמן מה הם באמת חושבים על המשתתפים. הסתבר שכולם מפספסים בכל הקשור לכיצד הם נתפסים בידי הסביבה שלהם. הבעיה היא שכולם מפספסים כלפי מעלה, כלומר אנחנו בטוחים שתדמיתנו היא הרבה יותר טובה משהיא באמת. נתון מעניין הוא שהיתה קבוצה אחת שדווקא הצליחה לפגוע במדויק. קבוצה אחת של אנשים שהסיקו בהצלחה מה אחרים חושבים עליהם. אני בעצמי לא הייתי מצליח לנחש מי הם. איזה קבוצה של אנשים מחזיקה ביכולת הייחודית הזאת. לכן כשאני מספר על המחקר הזה אני עוצר ומבקש ניחושים אז סתם בשביל המשחק תעצרו רגע תזרמו איתי ותעלו במוחכם איזה ניחוש או שניים.

התשובה לשאלה מי הם אותם אנשים שיודעים מה חושבים עליהם היא (התשובה במהופך) םיאכודמ םישנא. אז מסתבר שאנשים הסובלים מדכאון הרבה יותר טובים בלנחש מה אחרים חושבים עליהם והם לא מנפחים ומשפרים את תדמיתם כלפי מעלה בעיני רוחם כפי ששאר האנושות עושה. יש מי שיסיק מכאן שזה ככל הנראה בריא מאוד לנפש אם אתה "חי בסרט". זו מסקנה שאני בהחלט מוכן לקבל אבל האמת היא שהיכולת הזו של המדוכאים נובעת ממקום אחר. האמת היא שבתחומים רבים של החיים אנו לוקים באופטימיות ובטחון יתר. אלו בדיוק התחומים בהם אנשי מדוכאים מסוגלים לראות תמונה יותר נכונה כיוון שאופטימיות נמצאת אצלם בחסר ואינה מעוותת את התמונה. התופעה הזו מכונה ריאליזם דפרסיבי. התופעה הזו הולכת יד ביד עם מחקר אחר עליו שמעתי שטוען כי פסימיים הם משקיעים טובים יותר. הסיבה, כך ניתן להסיק, היא אותה סיבה. אופטימיות יתר ובטחון יתר גורמים לנו לבצע טעויות כמשקיעים. אבל אל תתנו לכל זה להכניס אתכם לדכאון שכן ישנן עדויות לכך שעצם המודעות להטיה מביאה להפחתתה.

לא קשור

הפוסט הזה ישמש אותי כדי לפרסם ידיעות ועדכונים שאינם מצדיקים פוסט משלהם וישמש אתכם כדי לשאול ולדון בעניינים שאינם קשורים לפוסט ספציפי כלשהו.

*אם ברצונכם להגיב באנונימיות זה בסדר אבל בבקשה אל תשתמשו באפשרות "אנונימי" אלא בחרו באפשרות "שם/כתובת אתר" ובחרו לעצמכם כינוי.

הזדמנות קנייה?

כלכליסט מאפשר לכל דיכפין לתת דעתו והמלצתו על כל מניה נסחרת.
על איזו חברה נאמרו הדברים הבאים. כל הציטוטים הם הערות שנכתבו בשלושת החודשים האחרונים (לחפש בגוגל זה לרמות):

"מנית XXX כרגע היא נימצאת בתחתית אני צופה לעליה והתפתחות חיובית של החברה עקב השינוים שעשו הבעלים החדשים שער המניה תוך שנה יגיע ל125 לפחות תאמינו בה היא תצליח בגדול אני ממליצה לקניה."

"מנסיוני הרב במניות אחרי שצהל יצא מעזה המניות יעלו בגדול אחרי מתח אנשים מתחילים להשתחרר וליקנות עם ישראל ינצח ויהיה שקט בארץ .אני ממליץ לקניה"

"מצב החברה טוב היא תעלה רק למעלה אני משקיעה חיובית ביותר "

"המניה מפה רק תעלה...."

"הסינים עומדים להשקיע מליונים בחברה מצב מעולה כדאי לקנות .ממליץ לקניה"

"מי שישקיע בגדול ירויח בגדול החברה עברה שינוים מצפים לעתיד ורוד עם הרבה רוחים .אני ממליץ לקניה"

"הבעלים החדשים ישקיעו 500 מיליון שקל בחברה .סימן שמטרתם לקדם את החברה.אני ממליץ לקניה.השקעה בחברה רק תחזק אותה"

"זה הזמן החם להשקיע בחברה חברת XXX עומדת להימכר לXXX כמו שXXX נימכרה זה יכניס לחברה המון מזומנים שער המניה כרגע בתחתית כדאי להשקיע במידע וXXX לא ישקיעו אז XXX ושותפו ישקיעו אז אני ממליץ לקניה ולהמתין בסבלנות .השקעה מעולה לעתיד.חברה ריוחית"

"שער המניה נמוך מאוד זה הזמן ליקנות בקרוב יכנס הרבה כסף לחברת XXX "

"מאמין בצמיחה החיובית של החברה שיש בה המון נכסים מרוויחים ממליץ לקניה"

"XXX היא חברת XXX שמחזיקה בחברות חזקות. מי שיחזיק במניית XXX ירוויח לא רק את הפארי אלא גם כפול מהפארי כי המניה הזאת תכפיל ותשלש את עצמה בזמן קצר."

"XXX היתה ותהיה בין החברות הגדולות במדינה עם נכסים ששויים מיליארדים ממליצה לקניה "

"בקרוב יכנס לקופת XXX מיליונים ממכירת הנכסים של XXX וXXX תהיה חברה רוחית מובילה שער המניות ישלש את עצמו יהיה ניהול חדש והחברה תצליח בגדול .ותהיה אחת החברות החזקות במדינה"

"XXX השיכת לXXX מתכוננת למכור את נכסיה לחברה אמריקאית זה יכניס לXXX שני מיליארד שקל שזה המון המון כסף הכסף יושקע בניהול נכון יחזק את החברה ואת בעלי המניות אני מאמין בחברה וממליץ לקניה לפי ההכנסה שער המניות יגיע ל200 אני אופטימי מאוד "

"בעלי החברה הגיעו להסכמים ....מצב החברה ישתפר תהיה שנה ברוכה לחברה ולבעלי המניות .וXXX עם כול אחזקותיה תהיה ברשימת החברות החזקות במדינה מאחל להם הצלחה.פרו ורוו אני ממליץ לקניה"